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AFV备考资料:如何估算β 值?

发表时间: 2021-05-31 16:27:51 编辑:Tansy

AFV备考资料:如何估算β 值?关于β 值的估算,因首次公发与增发项目类型不同估算方法不尽相同。欢迎阅读~

AFV备考资料:如何估算β 值?关于β 值的估算,因首次公发与增发项目类型不同估算方法不尽相同。欢迎阅读~

关于β 值的估算,因首次公发与增发项目类型不同估算方法不尽相同。

一、增发项目β 值的估算

对于增发项目来说,其已经是上市公司、股票已经上市交易,对其β 值估算的一般方法是对股票收益率(R 1 )与市场收益率(R m )进行回归分析:R 1 =a+bR m

其中:a=回归曲线的截距

b=回归曲线的斜率=cov(R 1 Rm)/σ ² m

回归方程中得到的 R 2 是一个很有用的统计量。在统计意义上 R 2 是衡量回归方程拟和程度的一个标准,在经济意义上 R 2 表示了风险在公司整个风险中所占的比例,(1-R 2 )表示了公司特有风险在公司整个风险中所占的比例。

例:估计 CAPM 的风险参数:Intel 公司

Intel 公司是一家世界著名的以生产个人电脑芯片为主的公司。

下面是 Intel 公司回归方程的统计数据,从 1989 年 1 月到 1993 年 12 月 Intel公司与 S&P500 公司月收益率的比较。

(a)回归曲线的斜率=1.39;这是 Intel 公司的β 值,是根据 1989 年到 1993年的历史数据计算得到的。使用不同的回归期,或者相同的回归期但时间间隔不同(以周或天为时间间隔)进行计算,都会得出不同的β 值。

(b)回归方程的 R 2 =22.90%,这表明 Intel 公司整体风险的 22.90%来自于市场风险(利率风险,通货膨胀风险等等),77.10%来自于公司特有风险。因为后者是可以通过分散投资消除的,所以在 CAPM 中没有反映出来。在进行回归分析时要考虑四个问题。第一个是回归期限的长度,估计期越长,可使用的数据越多,但是公司本身的风险特征可能已经随时间的推移而发生了改变。例如:我们使用 1980 年到 1992 年的数据估计苹果计算机(AppleComputer)公司的β 值,可使用的数据量较大,但是得出的β 值估计值要比真实值高,因为苹果计算机公司在 20 世纪 80 年代初规模较小,风险较大。

第二个是回归分析所使用数据的时间隔,我们可以使用以年、月、星期、天,甚至一天中的某一段时间为收益率的单位。以天或更小的时间单位作为收益率的单位进行回归分析可以增加观察值的数量,但是,由于在短时间单位内公司股票的交易量可能为零,从而导致β 值估计中出现严重误差。例如,例用每天收益率来估计小型公司的β 值时,可能会因为小型公司在一天内无任何交易而命名估计出的β 值偏低。使用以星期或月为时间单位的收益率能够显著减少这种由于无交易量而导致的β 值估计误差。

第三个问题是回归分析中市场收益率的选择。估计β 值的一般主方法是使用公司股票所在交易市场的收益率。因此,在估计德国公司股票β 值时用法兰克富 DAX 指数收益率,在估计英国公司股票β 值时采用伦敦金融时报股票指数(FTSE)收益率,在估计日本公司股票的β 值时采用日经指数(Nikkei)收益率,在估计美国公司股票的β 值时使用纽约股票交易所指数(NYSE)收益率。

第四个总是是回归分析得到的β 值是否应该加以调整,以反映回归分析中可能的误差和β 值偏离平均值(行业或整个市场)的程度。许多公布的β 值都使用了一种根据回归分析中β 估计值的标准差将β 值向 1 的方向调整的统计方法——标准差越大,调整的幅度越大,这些方法在使用每天收益率估计β 值时效果最显著,收益率时间单位越长,效果越不明显。

β 值的决定因素。公司的β 值由三个因素决定:公司所处的行来、公司的经营杠杆比率和公司的财务杠杆比率。

行业类型:β 值是衡量公司相对于市场风险程度的指标。因此,公司对市场的变化越敏感,其β 值越高。在其它情况相同时,周期性公司比非周期性公司的β 值高,如果一家公司在多个领域内从事经营活动,那么它的β 值是公司不同行业产品线β 值的加权平均值,权重是各行业产品线的市场价值。

例 4.7:在多个行业内经营的企业的β 值:通用汽车公司1986 年通用汽车公司有三个主要的分公司:GM 汽车分公司、Hughes 飞机分公司和 GM Acceptance 分公司。下面是各分公司的β 值及其市场价值:


如何估算β值

权得等于各分公司根据市场价值计算出的比例。整个公司的β 值等于:

通用汽车公司β 值=(0.95×0.5525)+(0.85×0.0552)+(1.13×0.3963)=1.02

1986 年通用汽车公司收购了市场价值为2000百万美元的Electronie Data Systems 公司。下面是收购后各分公司的β 值与市场价值权重:


如何估算β值

收购后通用汽车公司的β 值为:

通用汽车公司的β 值=(0.95×0.5264)+(0.85×0.0526)+(1.13×0.3737)+(1.25×0.0473)=1.03

经营杠杆比率:经营杠杆比率是公司成本结构的函数,它通常定义为固定成本占总成本的比例。公司的经营杠杆比率越高,即固定成本占总成本的比例越大,与生产同种产品但经营杠杆比率较低的公司相比,利息税前净收益(EBIT)的波动性越大。其他条件不变,企业经营收入的波动性越大,利息税前净收益(EBIT)的波动性越大。其他条件不变,企业经营收入的波动性越大,经营杠杆比率就越高,公司的β 值就越高。下面是一个例子:

例 4.8:经营杠杆比率与 EBIT 的波动性

设 A,B 两家公司生产同种产品,A 公司的固定成本为 5000 万美元,变动成本是收入的 40%。B 公司的固定成本为 2500 万美元,变动成本为收入的 60%。

考虑下面三种情况:

预期经济情况:两公司的经营收入为 1.25 亿美元;

经济繁荣情况:两公司的经营收入为 2 亿美元;

经济衰退情况:两公司的经营收入为 0.8 亿美元。

EBIT(百万美元)

如何估算β值

A 公司的经营杠杆率较高,EBIT 的变化量较大,因此β 值比 B 公司的经营杠杆率低,EBIT 的变化量较小,β 值较小。

财务杠杆比率:其它情况相同时,财务杠杆比率较高的公司,β 值也较大,在直观上看,债务利息支出的增加将导致净收益波动性的增大,即在经济繁荣时期收益增长幅度较大,而在经济箫条时期收益下降幅度也较大,如果公司所有风险都由股东承担,即公司债券的β 值(为 0),而负债对于公司而言有避税收益,则:

β n=βn (1+[1-t][D/E])

其中:β n=考虑公司债务后的β 值

βn =假设公司没有负债时的β 值

t=公司的税率

D/E=公司债务/股东权益

公司无负债的β 值由公司所处的行业和公司的经营杠杆比率决定。

例 4.9:杠杆比率对β 值的影响:波音公司

1990 年波音公司的β 值为 0.95,负债/股东权益比率为 1.71%,税率为 34%。

β n=βn (1+[1-t][D/E])=0.95/(1+[1-0.34]×0.171)=0.94

不同负债水平下的β 值为:

β n=βn (1+[1-t][D/E])

例如:如果波音公司将其负债/股东权益比率增加到 10%,则它的β 值为:

β n(D/E 为 10%)=0.94×(1+[1-0.34]×[0.10])=1.00

负债/股东权益比率增加到 25%,则它的β 值为:

β n(D/E 为 25%)=0.94×(1+[1-0.34]×[0.25])=1.10

特别提示:国泰君安证券研究所金融工程部和定价小组编制的软件可以随时计算、查询任何已经上市股票的β 值。

二、首次公发项目β 值的估算

对于首次公发项目,其股票尚未发行上市,无法通过上述估算方法得出β值,需要通过其他方法进行估算。

(一)、可比公司法

可比公司法,即利用与该公司经营风险和杠杆比率都具有可比性公司的β值。而后,利用前面讲过的β 值与杠杆比率的关系,我们可以进一步根据被评估公司与可比公司之间财务杠杆的差异对β 值进行调整。

例:利用可比公司估计β 值

假如你要估计一家处理环境和医疗垃圾的私人公司的β 值,该公司的负债/股东权益比率为 0.30,税率为 40%,下面是一些处理环境垃圾的上市公司的β 值(它们的平均税率为 40%);

如何估算β值

设公司无负债时的β 值=1.22/(1+[1-0.4]×[0.20])=1.09

该私人公司的β 值=1.09×(1+[1-0.4]×[0.3])=1.29

特别提示:国泰君安证券研究所金融工程部和定价小组编制的软件可以随时计算、查询任何已经上市股票的β 值。

因此,我们可以选取若干家可比公司,向公司查询其β 值,再根据上述骤便可得出拟上市公司的β 值。

(二)、使用公司基本因素法

这种估算公司β 值的方法是综合考虑行业与公司的基本因素,损益表与资产负债表的一些科目都对β 值有很重要的预期作用,高红利支付率表明公司β 值较低;公司收益不稳定并且与宏观经济有很大相关性表明公司β 值较同。研究人员已经对公司β 值与其基本因素之间的关系进行了研究。下面是 1991 年 NYSE与 ANEX 股票β 值与五个变量的回归方程,这五个变量包括:红利收益率、经营收入的变动系数,公司规模、负债/股东权益比率和收益的增长率。

β 值=0.9832+0.08×经营收放的变动系数-0.126×红利收益率+0.15×负债/股东权益比率+0.34×每股收益的增长率-0.00001×总资产(以千美元为单位)

其中,经营收入的变动系数=营业收入变动的标准差/平均营业收入

例:用基本情况分析公司的β 值:

假如一家私人企业的财务状况如下(与回归方程中的变量相同);经营收入

变动的相关系数=2.2

红利收益率=0.04

负债/股东权益比率=0.30

每股收益的增长率=0.30

总资产=10000(以千美元为单位)

公司的β 值为:

β =0.9832+(0.08 × 2.2)-(0.126 × 0.04)+(0.15 × 0.30)+(0.034 ×0.30)-(0.00001×10000)=1.06

完成上述几个步骤后,便可依据资本资产定价模型公式计算出贴现率。

当然,估算贴现率的方法可以有不同的方法,常用的一般为上述方法。

AFV备考资料:如何估算β 值就介绍到这儿了,AFV财务估值分析师了解一下~

财务估值分析师(Financial Valuation Analyst,AFV)由财务估值标准委员会(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并颁证是财务分析及估值建模相关从业人员专业基础知识及实务操作技能的专业水平证书考试。

AFV财务估值分析师考试详情

AFV考试时间:每年4月与10月的第三个周日 上午九点到十二点;

AFV考试地点:北京、上海、未来会根据考生分布拓展其他城市;

AFV考试范围:考试内容以标准委员会发布的《财务估值分析师全国统一考试大纲》为准;

AFV考试方式:线下统一考试;

AFV报考条件:同时符合下列条件的考生,可以申请参加财务估值分析师全国统一考试;具有完全民事行为能力且年满18周岁;参加并完成制定授权培训机构提供的财务估值分析师乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程培训,并获得对应学分。

AFV考试费用:注册费:850元/人/次,考试费:1050元/人/次;

AFV成绩认定:考生答卷由财务估值标准委员会组织集中评阅,考试成绩报经中国市场学会金融服务工作委员会审核后发布;

AFV成绩发布后,考生可登陆标准委员会指定的官网查询成绩并下载和打印成绩单;

AFV考试实行百分制,总分60分为成绩合格分数线;

AFV成绩合格的考生,可申请成为财务估值标准委员会个人会员。

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